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交投活跃 期债引发关注

发布日期:2021-11-19 22:00   来源:未知   阅读:

  在国庆节后5个交易日中,国债期货市场交易情绪积极。10月20日,TF1512合约日成交量达到34135张的峰值,T1512合约日成交量达到了15347张的峰值。

  10月以来,我国国债期货市场交投活跃,引发了各方关注。实际上,近期国债期货的上涨恰恰是对经济环境和市场情绪的正常反映。

  今年6月中旬以来,股票市场冲高回落,上证综指从峰值5178.19点跌落至低点2850.71点,跌幅约达44%。同时,投资者对经济减速的担忧挥之不去。为稳定股票市场和应对经济下行,流动性处于高度宽松的状态,这都为固定收益市场的活跃奠定基础。

  首先,收益率较高的高等级信用债成为市场追逐的焦点。以近年来蓬勃发展的公司市场为例,三季度以来,信用利差一路收窄,甚至一度出现负值。其次,当信用利差降无可降之时,利率债就成了重要的资金投向标的。

  与此同时,债券收益率一路下行。三季度以来,5年期和10年期国债收益率已分别回落近40个和50个基点,其中,9月以来,5年期和10年期国债收益率下降趋势更为明显,均为25个基点左右。

  与之对应的是,债券现货市场交投活跃。今年第三季度,债券现货成交合计233914亿元,比去年同期翻番。在股票市场避险情绪最重的7月,我国债券现货成交额高达86588亿元,同比增长高达约1.4倍。值得注意的是,信用债成为市场青睐的焦点,企业债和中票月度成交额均在7月达到顶峰,而国债月度成交峰值出现在随后的8月、9月。

  在国庆节后5个交易日中,国债期货市场交易情绪积极。10月20日,TF1512合约日成交量达到34135张的峰值,T1512合约日成交量达到了15347张的峰值。

  市场活跃引起投资者关注,自然有“因何而起”的疑问。细思之下不难发现,债券现货市场的活跃点燃了期货市场的热情。以5年期国债期货为例,价格上看,TF1512合约8月中旬成为主力合约之后一直区间振荡,直至9月22日才出现较为明显的上行趋势。从成交、持仓量来看,该主力合约直到国庆长假后才放量增长。然而,在此之前,现货市场债券收益率一路下行,以企业债和中票为代表的信用债市场7月出现交易高峰,而国债市场则在8月和9月才创出成交新高,现货市场对期货市场的铺垫和引导不言而喻。

  此轮行情为何在国庆节后出现?实际上,这是受到了一些重要事件催化作用影响。

  国庆节后的两个交易日恰为后半周(周四、周五),市场对经济下行预期和外汇占款的下滑估计,再次引发市场对周末“降准”的预期。实际上,节后首个周末央行扩大信贷资产抵押再贷款试点,在巩固宽松预期的同时,引发了部分投资者的误读,这继续强化了国债期货市场的做多情绪。

  除上述做多情绪外,国债期货IRR从国庆节后逐步改变长期为负的局面,出现出了潜在的套利窗口,这为国债期货交投继续活跃贡献了力量。

  其一,国债期现货价格联动紧密。10月9日至14日,TF1512合约的远期收益率与最便宜可交割券(150003)的到期收益率走势一致,两者的利差仅为7BP;T1512合约的远期收益率与最便宜可交割券(150016)的到期收益率的利差仅为9BP,两者走势非常接近。同时,净基差也处于合理区间,5年期国债期货净基差在0.08元0.28元,10年期国债期货净基差在0.46元0.89元。

  其二,国债期货市场流动性有所好转,但规模仍远低于国债现货一级和二级市场。国债期货上市以来,流动性一直相对不足,难以满足机构投资者大量的利率风险管理需求。近期在现货市场的带动下,国债期货的流动性有一定好转,但仍远低于现货市场。从持仓规模来看,国债期货目前持仓规模约400亿元,而1年期以上国债和金融债的规模分别超过9万亿元和11.8万亿元。

  从成交规模来看,近期国债期货日均成交3.84万手,同期1年期以上国债和金融债发行500亿元、日均成交1900亿元,国债期货成交规模仅为国债、金融债一级和二级市场规模的16%。

  其三,以机构投资者为主的市场特征依然明显。相对股指期货而言,国债期货专业性强、价格波动性小,是专业机构为主的市场,普通的个人投资者极少关注和参与。

  目前,以证券公司为代表的机构投资者是国债期货市场的主力,主要采用期现套利、跨期套利、资产配置、久期调整等专业策略。以持仓结构为例,2015年以来,机构客户在5年期国债期货上占比为54%,在10年期国债期货上的占比65%,机构投资者占比特征非常明显,市场在大行情下的运行比较稳定。

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